长城基金：“特朗普2.0”，对A股和全球大类资产配置有何启示？

事件：据新华社消息，当地时间11月6日凌晨，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。

这次是特朗普的二进宫，也是美国历史近100年以来首位总统二进宫。从选情上来看，特朗普选情优势较大，在所有摇摆州均领先。当前共和党在参议院锁定51席，为多数党（总计100席），众议院仍在计票中（总计435席，218席为多数党）。

一、特朗普有怎样的政治主张？

注：以上内容仅供示意，不构成实际投资建议，投资需谨慎。

二、市场最为关注的加关税对我国GDP有何压力？

在此前特朗普的政治主张中，声称对中国征收60%的关税甚至更高。那美国若加征60%关税，对我国影响几何？若美国加征关税至60%，据初步测算，我国对美的出口增速可能将下行约34个百分点，对我国整体出口的拖累约为4.8个百分点，对GDP的影响约为0.4~0.5个百分点。汇率可能再次面临压力，但远小于2018年-2019年。就业在关税初期承压，但可推进与欧盟经贸，达到一定程度的对冲。

三、后续海外宏观环境展望？

（1）2025展望：宽财政+紧货币→强美元+高利率。

据CRFB测算，特朗普政策（如制造业税率从21%降到15%、取消小费税&加班税、首套房按揭优惠等），将在未来10年增加约7.5万亿美元债务，并在短期内从需求侧强化美国经济韧性、通胀黏性，其关税、移民政策则将从供给侧分别助推美国消费品、工资通胀，并压降美联储降息空间。

（2）2026展望：宽财政+宽货币→二次通胀+债务危机。

特朗普将在2025.11提名新美联储主席并移交国会两院审批，若成功通过，则将在2026.5接任鲍威尔，届时或实现特朗普低利率的愿望，26H2存在二次通胀风险，并可能引发美元信用与债务危机。

四、对大类资产配置有什么影响？

特朗普当选，整体可能利好美股、美元、比特币，利空美债和商品。

美股：得益于特朗普政府实施的企业减税政策及其他经济刺激措施，美股预计表现较好。其中，可能受益板块主要包括：1）传统化石能源行业；2）军工行业；3）科技行业。

美债：由于财政前景的不确定性，美联储的降息计划受到干扰。同时，贸易政策和减税措施可能会加剧通胀风险。在这种情况下，短期债券可能会从美联储的适度降息中受益；然而，长端利率由于财政扩张导致的赤字增加和预期的二次通胀，面临上升压力。不过，一旦收益率上升，长期债券的配置价值反而可能增加。

美元：短期强美元现象可能会出现，长期特朗普削弱美联储独立性的政治倾向可能会损害美元的信用，对美元是利空。

黄金：特朗普上任对金价的影响总体上可能是中性的，短期内市场仍在应对不确定性。短期内，实际利率的上升对黄金构成利空因素，但从中期来看，特朗普上台可能会降低潜在战争发生的风险，从而可能改变地缘政治风险对黄金的影响。

五、对A股有怎样的影响？

特朗普的当选短期对A股会有冲击，但冲击调整幅度可能并不会那么大，这冲击或体现在前期涨幅较大的板块及高位题材股或将带来一定幅度的回调。

但是从资金的视角来看，近期市场交投活跃，由于当前市场行情特征主要体现在活跃资金和个人投资者的入场，这与2018年机构资金主导的环境有很大不同，基本面逻辑相对弱化，因此其当选对A股活跃度影响可能有限。从情绪面来看，当下整体市场资金的情绪仍然较高，因此我们觉得就算有回调市场也是相对比较健康的。

六、重点关注方向？

重点关注自主可控和国产替代的科技板块、受益于化债的板块、顺周期内需等。

从考虑特朗普当选事件的刺激方面，电子半导体、军工、自主可控与国产替代概念等板块也值得关注。在特朗普支持传统能源的背景下，低油价带来的化工等能源中下游板块可能会有所受益。

其中内需方面，当前正在召开人大委员长会议，特朗普的当选有望使得中央出台财政政策刺激经济。当前，对于财政政策的审议正在进行，如有政策出台，对于顺周期内需板块可能是利好；同时化债政策利好的板块也值得关注，例如地产基建的上游及计算机板块等。

但考虑到当下A股市场更多“以我为主”，本次特朗普竞选带来的情绪冲击可能不会维持特别长的时间，因为权力的交接仍有一定时间，新一届国会将于2025年1月3日宣誓就职，总统&副总统将于1月6日官宣，新总统将在1月20日宣誓就职并发表就职演讲。当下特朗普并未对中国加以更多的言论，所以在这种背景下，沿着A股前期相对表现较强的板块可能仍是值得关注，其中科技板块有望是核心，其次是顺周期内需、化债等。

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